行为金融学批判
最近的全球金融危机引发了对证券市场合理性的严重质疑。在理性市场中，价格倾向于密切跟踪其基本值，因此价格泡沫的可能性很小或根本没有。然而，在最近的危机爆发前夕，许多资产价格，包括住房部门的资产价格，似乎偏离了其正确价值，导致随后的全球金融危机。因此，对于那些强烈坚持证券市场是理性观念的人来说，最近的危机再次凸显了解释为什么这些市场周期性地遭受如此破坏性的繁荣和萧条的必要性。
 
非理性投资者
一个可能的罪魁祸首，经常在金融文献中被挑出来，是投资者的非理性。许多投资者被他们的情绪所奴役，被他们的动物精神所操纵，似乎经常屈服于他们卑鄙的本能，并从事过度的投机行为。事实上，最近出现了一个全新的行为金融学领域，它将所有金融危机都归咎于投资者的愚蠢和人群的疯狂。基于心理学在金融中的应用，这个新学派断言，大多数投资者都受到许多认知偏见和缺陷的影响，包括损失厌恶、近视和过度自信。
结果，这些投资者经常成为他们不可预测的乐观和悲观浪潮的牺牲品，导致他们冲动投资，带来灾难性的后果。为了记录这些断言，行为金融学的支持者通常依赖于精心设计的实验室实验，然后将研究结果随意地扩展到现实生活中。
 
家庭手工业
无论行为金融学作为一门学科的优点如何，毫无疑问，它已经成为一个非常有利可图的家庭手工业。该学院的支持者利用这种新的淘金热在名校获得教授职位，获得令人印象深刻的研究经费，并在华尔街获得可观的咨询和演讲费。此外，行为金融学兄弟会的成员通过出版大量书籍来丰富自己，这些书籍讲述了市场参与者如何通过对抗自己的非理性冲动和利用他人的非理性冲动来学习成为更成功的投资者。
 
非理性定义
然而，行为金融学文献中没有解释的是非理性的确切性质。基于一些心理故障，很难将个人投资者描述为非理性投资者。如果投资者确实是非理性的，他们应该有意地实现最坏的，而不是最好的投资结果。因此，与其最大化回报和最小化风险，不如观察投资者做完全相反的事情。但这种倒挂的投资行为在证券市场上很少见。就我们所知，几乎所有投资者都试图在华尔街发财。换句话说，虽然投资者有时可能表现出缺乏合理的判断力，但这并不等同于断言他们因此故意出于纯粹的愚蠢行为来损害自己的利益。
 
不确定性的作用
似乎更有可能的是，所谓的非理性实际上只不过是面对不确定性时的理性行为。由于缺乏有关证券价格未来趋势的足够信息，许多投资者只是诉诸一系列武断的经验法则来做出投资决策。此类规则可能包括将过去推断到未来、从众行为或遵循已建立的安全分析师的建议。此外，鉴于金融分析领域的基础不稳定，即使是这些分析师提供的最佳建议也会有很大的误差范围。事实上，许多金融模型都是基于对基础证券回报的随机属性的不切实际的假设，因此他们关于这些证券的正确投资价值的发现应该持保留态度。
这就解释了为什么有时许多投资者只是放弃这种模型，转而支持自己的直觉判断。此外，鉴于缺乏对大多数证券的确切投资价值的了解，其市场价格可能暂时高于或低于其正确价值也就不足为奇了。然而，从长远来看，随着更多信息的出现，市场价格最终将趋于恢复到更合理的价值。
 
放松管制和杠杆的作用
与此同时，证券价格与其投资价值的短期偏差可能因金融监管松懈和借入资金容易而加剧。特别是，观察到的证券价格的短期过度波动很大程度上可归因于追加保证金、空头回补和衍生品交易等融资问题。因此，就最近的金融危机而言，抵押贷款支持证券市场的大幅放松管制和2000年代初高度宽松的货币政策在危机中发挥的作用远比所谓的投资者贪婪突然激增要重要得多。事实上，从历史上看，大多数重大金融危机之前都伴随着新的金融和贷款放松管制。虽然这些宽松政策在危机过后经常被逆转，但随着风暴的过去，它们再次变得容易放松。因此，将为新一轮的繁荣和萧条做好准备。所需要的只是一个新的“新事物”，作为下一波投机热的导火索。
 
结论
上述讨论应该清楚地表明，任何有价值的金融研究都应该密切关注潜在的历史背景和相关金融市场特征，而不是仅仅关注投资者的行为和认知。特别是，防止证券市场短期效率低下和过度投机的最佳方法是使这些市场在杠杆投资融资时更加透明、规范和谨慎使用资金。事实上，相关信息的可用性越高，投资者就越不需要依赖自己的任意启发式规则，因此金融体系的稳定性范围就越大。